反弹意犹未尽行情犹豫上行

政策利好缓慢释放

所谓解铃还需系铃人，前三季度行情弱势原因有不少，但核心原因是紧缩政策导致的流动性不足，而目前恰恰是此项正在改善中。近期行情抗跌性明显加强，在外围市场动荡中仍然走势顽强，实属难得。

有两方面动向值得关注。其一，政策预期仍在持续中，央行周二发行520亿元一年期央票，参考收益率为3.4875%。这是一年期央票发行利率连续第二期下跌。已经有业内人士预期年内会下调存款准备金率，明年初存在降息可能。暂且不论是否能够实现，这种预期的发酵就足以支持行情发展。

其二，新主席带来新气象，俗话说“新官上任三把火”，郭主席上任后首抓上市公司分红问题，其切入点又狠又准。长期以来资本市场为投资人诟病的是股市成为融资者的天堂、投资者的陷阱。从资料上来看，2010年，分红公司占沪深两市全部公司的61%，在中小板和创业板中占比达到78%和86%。沪深两市的分红比率为28%，上市公司股息率仅为0.55%。这个比例，如果单从股息投资角度来看，让价值投资情何以堪。

其三，IPO减速是对被誉为融资天堂的中国股市的警示，却是二级市场投资者的福音，近日发行减速预示着未来管理部门或将从公司治理端开始引导理性化的投资理念，并会充分考虑到融资带给市场及上市公司的风险。近4 年的融资总量已超出之前所有年度历史总量的100%，经过如此高速扩张之后，有必要停下来休整、总结一下了。我们注意到，近一个阶段的新股发行确已减速，扩容压力的缓解将对中短期内A 股市场的表现起到正面作用。虽然我们还将面临复杂的外部情况，但A 股近来却体现出较好的独立性，历史也证明A 股的问题与机会更多源于国内因素，我们在顾忌外部因素的同时，更应审慎思考国内经济政策的走向和股市的自身规律。

就此可见，内因的良好转化是近期市场抗跌的原因，行情走势固然犹豫，但毕竟迈出了坚实的一步，行情的震荡整固反而有利于后市进一步上行。

内在分化凸现

如同上一轮反弹，虽然主板指数启动略早，但创业板指数以20%的涨幅远远领先于上证指数的10%，资金活跃度上亦有充分体现。还是那句话，“权重股搭台，小盘股唱戏”，无法否认权重股在关键时刻和点位上重要贡献，但真正带来超额收益的依然是小盘股或题材类品种。

当然，近日反弹行情可谓根基不稳，概念炒作远重于业绩挖掘。从传媒板块到新能源，动力大多来自于政策。而从政策到业绩，还有漫长的路要走，这决定了当前的炒作具有短期性。当然行情的不同阶段会有不同阶段的特征，不必过多要求行情的完美度。

总体来看，我们认为A 股尚处在一轮具备可操作性的阶段性反弹之中，欧美虽深陷债务问题却已有共识，国内经济数据与政策正形成有效对冲，信贷结构处于改善之中，诸多行业的“十二五”规划密集发布，新股发行节奏放缓，市场环境中性偏多，反弹仍能延续。投资策略上，投资者不妨抱着把握阶段性机会的思路参与，重点仍在对政策驱动下行业机会的深度挖掘和预先潜伏。

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